La semana ha sido prolija en datos macroeconómicos, que valen la pena ser analizados con cierto detenimiento. Hoy viernes hemos sabido que el IPC de octubre sigue a la baja, situándose en un 7,3% interanual. A pesar de esta buena noticia, previsible por las medidas gubernamentales, entre otros factores, destaca que la inflación subyacente continua intacta en el 6,2%. Junto con el dato del IPC hemos conocido, también hoy, que la economía española se ha suavizado en el tercer trimestre del año, con un crecimiento del 0,2%, debido al consumo y las inversiones. Este era otro dato previsible, y es que la política monetaria del BCE, basada en el incremento de los tipos de interés, provoca un mayor coste de financiación para las empresas, desincentivando el consumo y las inversiones, componentes directos del Producto Interior Bruto. Por el contrario, las exportaciones se mantienen fuertes en este escenario de turbulencias, y ello gracias a un euro débil frente al dólar, que abarata los bienes y servicios nacionales para el comprador extranjero. A su vez, la depreciación del euro viene explicada por la mayor agresividad de la Reserva Federal en la política alcista de los tipos de interés, haciendo el dólar más atractivo que el euro, y ocupándose el mercado de premiar a una divisa y penalizar a la otra. Si alguna diferencia merece señalarse entre la economía de la UE y la economía de los EEUU, es que en esta última la inflación se encuentra ya por debajo de la primera y, además, viene acompañada de unos datos de crecimiento más sólidos. Siendo así, también hemos conocido esta semana que la primera economía del mundo creció un 2,6% en el tercer trimestre, muy por encima de la economía española, y seguramente de la economía europea en cuanto se conozca el dato definitivo. Mientras tanto, el BCE volvió a aumentar el pasado jueves un 0,75% los tipos de interés, pero el euríbor no se alteró en el mercado pues había descontado ya dicho incremento, que según algunos analistas se esperaba incluso mayor. Creemos que España encara una coyuntura más optimista que la Eurozona, en su conjunto, y ello por diversas razones. Por una parte, por la eficacia de las medidas encaminadas al control de los precios, como la bonificación de los carburantes, el IVA de la luz y el tope del precio del gas en la factura eléctrica, no siendo casualidad que el IPC se haya moderado gracias a estos dos productos, la luz y el gas. En segundo lugar, no olvidemos que, a pesar de las actuales incertidumbres, España debe todavía recuperar el terrero perdido durante la pandemia sanitaria, y será una de las economías europeas con mejor comportamiento en 2022, a pesar de no haber alcanzado todavía el PIB previo a la pandemia. Y en tercer lugar, la debilidad del euro abre un positivo escenario para las exportaciones, componente del PIB que todavía no se ve afectado de manera manifiesta por el incremento de los tipos de interés. Las inversiones financieras y corporativas (M&A) y compraventa de empresas en general, deberán tener en cuenta, más que nunca, la evolución de los indicadores macroeconómicos a la hora de centrar bien la diana, y acertar en sus decisiones para decantarse hacia países como España, que, sin estar exentos de riesgo, abren la puerta a una coyuntura más favorable que otros países de su mismo entorno. En VSCapital contamos con expertos con los conocimientos y experiencia necesarios para asesorarte y asegurar que todo el proceso de compra de una empresa, o de venta de tu empresa,  sea un éxito.    Alfonso Fernández Pascual Doctor en Ciencias Económicas, profesor universitario de diversos Masters i Postgrados y con amplia experiencia en Dirección Financiera  Puedes contactar con nosotros en la dirección de correo: Esta dirección de correo electrónico está siendo protegida contra los robots de spam. Necesita tener JavaScript habilitado para poder verlo.  o mediante el formulario de contacto de nuestra web: www.vscapital.cat  

Uno de los fenómenos históricos que se ha manifestado recientemente es, sin duda, la caída del euro por debajo del dólar estadounidense. A fecha de hoy el EUR/USD cotiza en torno a 0,97, debiéndonos remontar 20 años para recordar niveles similares. En algunas de nuestras previas publicaciones hemos incidido en las repercusiones que podía tener la depreciación del euro en las operaciones corporativas internacionales de M&A cuando el pago debía satisfacerse en dólares. Ello nos llevaba a concluir la conveniencia de contratar productos de cobertura en el mercado de derivados. Sin embargo, no habíamos analizado el impacto que el deterioro de nuestra moneda funcional puede generar en los resultados de las empresas españolas, que son en muchas ocasiones el target de las transacciones corporativas en las que trabajamos. Abordamos este asunto en el presente artículo. Debemos tener presente que el debilitamiento del euro genera un doble efecto en las cuentas de resultados de nuestras empresas. Por una parte, supone un abaratamiento relativo de los bienes y servicios y, por consiguiente, un factor que contribuye positivamente a mejorar las exportaciones. La debilidad del euro frente el dólar hace que los bienes y servicios prestados por empresas españolas, y europeas en general, resulten más atractivos para potenciales importadores que trabajan con el dólar como divisa habitual.  Por el lado contrario, el debilitamiento del euro provoca un encarecimiento de las importaciones que realizan nuestras empresas, suponiendo ello una merma en sus cuentas de resultados. Si analizamos el balance de ambos efectos, deberíamos concluir que el encarecimiento de las importaciones tiene un peso mayor que el derivado del aumento de las exportaciones. Y ello por tres razones.  En primer lugar, España es un país que se caracteriza por tener un déficit en la balanza comercial, es decir, las importaciones superan las exportaciones, de modo que en el conjunto macroeconómico, pero también a nivel micro, la fortaleza del dólar frente el euro tiene una repercusión negativa. En segundo lugar, debemos considerar que las ventas al extranjero que realizan las empresas españolas son, en su mayoría, a países de la UE, es decir, se trata de transacciones intracomunitarias a países que pagan en euros, por lo que nuestras empresas no se aprovecharían en este caso de la ventaja que supone un euro débil. Es más, las exportaciones a EEUU suponen tan solo un 5% de las ventas al extranjero de nuestras empresas, y aproximadamente otro 5% se realizan a países bajo la influencia norteamericana, donde el dólar resulta una divisa habitual. De este modo, la mejora que la depreciación del EUR puede tener sobre las exportaciones de las empresas españolas es más bien limitada. En tercer y último lugar, por la banda de las importaciones, debemos tener en cuenta que todas las empresas son consumidoras de productos energéticos. El consumo de hidrocarburos en el sector del transporte, el gas para tantas industrias y servicios, por ejemplo la calderería y la restauración, y la electricidad como fuente básica para el funcionamiento de la maquinaria, especialmente en la industria manufacturera, son algunos ejemplos. Pues bien, resulta que son estos productos energéticos, que consumen todas las empresas en mayor o menor medida, los que explican la espiral alcista en los precios en el actual contexto. Ello nos lleva a concluir que el impacto de la depreciación del euro frente al dólar en las cuentas de resultados de las empresas españolas, será en su conjunto negativo. Salvo las empresas energéticas de nuestro país, que se ven favorecidas por el actual contexto inflacionario en los productos energéticos, el resto sufren el incremento de los costes de explotación en sus cuentas de pérdidas y ganancias. Para el sector del M&A es primordial comprender cómo los movimientos en las magnitudes macroeconómicas, en este caso el tipo de cambio, pueden afectar los resultados de las empresas donde se invierte. Dicho esto, es igual de cierto que no todos los sectores presentan la misma sensibilidad a los tipos de cambio, y no todas las empresas de un mismo sector se encuentran igual de sometidas.  Y para acabar, el análisis a largo plazo de una operación corporativa debe contemplar, lo mismo que los riegos más inminentes, las oportunidades tras la tormenta. Por todo ello, el análisis debe realizarse de manera pormenorizada en la empresa en cuestión, sin que las generalidades nos lleven a decisiones equivocadas.   En VSCapital contamos con expertos con los conocimientos y experiencia necesarios para asesorarte y asegurar que todo el proceso de compra de una empresa, o de venta de tu empresa,  sea un éxito.   Alfonso Fernández Pascual Doctor en Ciencias Económicas, profesor universitario de diversos Masters i Postgrados y con amplia experiencia en Dirección Financiera   Puedes contactar con nosotros en la dirección de correo: Esta dirección de correo electrónico está siendo protegida contra los robots de spam. Necesita tener JavaScript habilitado para poder verlo.   O bien mediante el formulario de contacto de nuestra web: www.vscapital.cat  

La economía de mercado que abanderó EEUU tras la II guerra mundial, y que se fue exportando a los países europeos, se ha ido transformando a raíz de las imperfecciones que los mercados han evidenciado en los últimos quince años.… La crisis financiera de 2008 supuso un cambio de paradigma, al ver cómo uno de los sectores económicos con mayor prestigio del sistema capitalista, el sector financiero, entraba en graves problemas de liquidez y de solvencia a causa de las equivocadas decisiones de crédito y de inversión tomadas años atrás. La Reserva Federal de los EEUU y el Banco Central Europeo salieron al rescate de todo un sector que representaba el capitalismo y la economía de mercado llevada a sus extremos. En nuestro entorno más cercano, el BCE inició un programa de compras de activos jamás visto anteriormente, y que permitía comprar la deuda emitida por los Estados Miembros y las entidades financieras de la Eurozona, con el fin de evitar un default que hubiese tenido un precio todavía mayor. Los distintos gobiernos posibilitaron, por medio de ayudas directas e indirectas, fusiones entre entidades financieras, para garantizar que las más afectadas saliesen a flote tras integrarse en instituciones mayores, las cuales no estaban tampoco exentas de problemas. La bancarización de las cajas de ahorro, el endurecimiento de los ratios financieros para garantizar mayores niveles de solvencia en las entidades financieras, la creación del banco malo (SAREB) y la asistencia financiera del BCE, son sólo algunos ejemplos de cómo el intervencionismo inició su particular singladura en una nueva forma de entender el capitalismo y el libre mercado. Una década después, la crisis sanitaria ocasionada por el Covid-19 volvió a azotar nuestro modelo económico, forzando a los Estados a salir nuevamente al rescate de empresas y familias. Si durante la crisis financiera fue el programa de compra de activos del BCE el instrumento más singular para paliar los efectos de la misma, la pandemia dio origen al Plan de Reconstrucción Europea (Next Generation) por medio de ingentes ayudas a los países más afectados, entre ellos España, cuyo PIB retrocedió un 11%, convirtiéndose así en uno de los países de la UE más penalizados por la pandemia sanitaria. Dos años después, la guerra entre Rusia i Ucrania ha obligado a los Estados a intervenir de nuevo. La crisis energética, que el conflicto geopolítico ha desencadenado, nos deja un nuevo paradigma sin precedentes en la historia reciente. España ha decidido intervenir el mercado energético con numerosas medidas, como la bonificación de los carburantes, la reducción del IVA de la luz o el tope al precio del gas, en lo que se ha venido a llamar la “excepción ibérica”. Los mismos países que entonces veían con reservas el intervencionismo español no han tenido más remedio que claudicar, y defender ahora un modelo similarmente intervenido en toda la Unión Europea. Es así que el pasado 9 de septiembre se reunieron los ministros de energía de la UE para decidir intervenir el precio de los productos energéticos, especialmente el gas proveniente de Rusia. Adicionalmente, se está proponiendo desde el Gobierno un precio máximo a los alimentos que componen la cesta de la compra de los consumidores, mediante un acuerdo con las principales distribuidoras del sector. Siguiendo con las medidas intervencionistas, los principales bancos centrales del mundo, como la Fed, el BCE y el Bank of England han decidido aumentar los tipos de interés para combatir la inflación. Esta intervención sobre los tipos de interés tiene una incidencia directa sobre el coste de la financiación de las empresas, tanto para su funcionamiento orgánico como para las operaciones corporativas que pudieran llevar a cabo. Al mismo tiempo, este movimiento artificial en los tipos de interés impacta directamente en los tipos de cambio, encareciendo ciertas operaciones corporativas según la divisa de la transacción. Ante la tentación de cubrir los riesgos financieros con instrumentos derivados, debemos decir que la anticipación es imprescindible, pues una decisión tardía encarece los productos de cobertura y deja sin efecto su eficacia. Las operaciones corporativas que se llevan a cabo actualmente, y aquellas que se gestarán en los próximos años, deben contemplar los riesgos provenientes del intervencionismo institucional. No cabe duda que ciertos sectores se verán más afectados que otros, según el origen de los problemas socio-económicos del momento, habiendo sido testigos, en los últimos años, de la intervención en sectores tan relevantes como el financiero, el energético y el alimentario. En definitiva, el sector del M&A debe aprender a desenvolverse en un nuevo modelo económico, caracterizado por la intervención de los Gobiernos, los bancos centrales y las instituciones supranacionales. Ya es historia el capitalismo más liberal…    Alfonso Fernández Pascual ; Doctor en Ciencias Económicas, profesor universitario de diversos Masters i Postgrados y con amplia experiencia en Dirección Financiera    En VSCapital contamos con expertos con los conocimientos y experiencia necesarios para asesorarte en todo el proceso de compra de una empresa o de venta de tu empresa. Puedes contactar con nosotros en la dirección de correo: Esta dirección de correo electrónico está siendo protegida contra los robots de spam. Necesita tener JavaScript habilitado para poder verlo.  o mediante el formulario de contacto de nuestra web: www.vscapital.cat  

Se han cumplido las expectativas anticipadas por el BCE en el mes de junio, y la máxima autoridad monetaria europea decidió aumentar los tipos de interés en 50 puntos básicos la pasada semana. Aunque la subida era previsible, ha sido el doble de lo previsto por el sector mayoritario del mercado. Esto se explica por unos datos de inflación igualmente inesperados, recordando que en junio los precios en España alcanzaron el 10,2% anual y en la Eurozona un 8,6%, además con las inflaciones subyacentes disparadas. Este viernes conoceremos el dato anticipado de la inflación de julio. Por ello, no debe extrañarnos que el euríbor esté siguiendo una senda alcista en las últimas sesiones, con el fin de acomodarse a la parte del aumento de los tipos que todavía no se había descontado. La decisión resulta una apuesta por controlar la inflación en la Eurozona por parte del Banco Central Europeo, aunque sea a costa de sacrificar parte del crecimiento económico o entrar un periodo recesivo. La medida resultará ser efectiva si permite suavizar la inflación durante los próximos meses, y no se descarta que el BCE vuelva a reducir los tipos en cuanto los precios muestren signos evidentes de moderación, para de este modo evitar perjudicar el crecimiento. Ayer la Reserva Federal de los EEUU volvió a subir el tipo de interés en un 0,75%, por segunda vez consecutiva, comenzando un sprint alcista al que muy probablemente el BCE seguirá la estela. La subida de tipos por el BCE debía fortalecer un euro en mínimos históricos (1,02 dólares), pero el reciente aumento por la Fed norteamericana deja lugar a la incertidumbre. La recuperación del euro permitiría reducir los costes de las importaciones que generan el popular fenómeno de la “inflación importada”, es decir, el encarecimiento de la cesta de la compra que no tiene su origen en los costes de producción internos, sino en los costes de los productos comprados al exterior, debido a su vez a un euro débil. El reciente aumento de los tipos no será el único del año en la Eurozona, y se espera que en septiembre el BCE vuelva a subirlos, posiblemente en otro 0,5%. Todo dependerá de la evolución de los precios durante el verano. Si en algo perjudica la subida de los tipos es en las inversiones, que pueden verse desincentivadas por el mayor coste de la financiación. Sin embargo, se abre una oportunidad para los ahorradores más conservadores que han sufrido años de sequía en sus rentabilidades. Es de esperar que productos de inversión como los depósitos y la renta fija vuelvan a ganar atractivo para este tipo de inversores. Las operaciones corporativas pueden verse afectadas por el mayor coste de la financiación, pero las rentabilidades siguen siendo muy superiores, de modo que la liquidez seguirá fluyendo hacia los proyectos más atractivos. No obstante, es de esperar que la “selección natural” se agudice en el M&A y se produzca una selección más rigurosa de los proyectos, para maximizar la horquilla entre los Ebitdas y los costes financieros. Además, si la subida de los tipos resulta eficaz en el corto plazo, es razonable pensar que el BCE volverá a suavizarlos. No hay lugar para el pesimismo en lo que respecta a la compraventa de empresas, fusiones y M&A en general, por el momento.   En VSCapital contamos con expertos con los conocimientos y experiencia necesarios para asesorarte y asegurar que todo el proceso de compra de una empresa, o de venta de tu empresa,  sea un éxito.    Alfonso Fernández Pascual Doctor en Ciencias Económicas, profesor universitario de diversos Masters i Postgrados y con amplia experiencia en Dirección Financiera   Puedes contactar con nosotros en la dirección de correo: Esta dirección de correo electrónico está siendo protegida contra los robots de spam. Necesita tener JavaScript habilitado para poder verlo.  o mediante el formulario de contacto de nuestra web: www.vscapital.cat

Parece que vivimos una época complicada para invertir, con una guerra en Europa, alta inflación, tipos de interés al alza y un euro depreciado. El actual contexto inflacionario persiste, habiendo superado ya la barrera psicológica de los dos dígitos, de acuerdo con el IPC publicado por el INE correspondiente al mes de junio de 2022, que alcanza el 10,2% interanual. La inflación subyacente en España, que excluye los productos energéticos y los alimentos sin elaborar, escala hasta el 5,5%, constatando el encarecimiento efectivo de la cesta de la compra para los consumidores. Las incertidumbres se vislumbran también por los cambios en las políticas monetarias. En concreto, el Banco Central Europeo aumentará previsiblemente los tipos de interés en 25 p.b. en la reunión del próximo jueves, y es de esperar otra subida adicional en septiembre, que podría llegar incluso a los 50 p.b. La temporada turística se antoja positiva, gracias en gran parte al ahorro forzado que las familias tuvieron durante el confinamiento, y que acabará de aflorar en el verano, pero será más bien un espejismo de incierto recorrido. A la vuelta de las vacaciones nos encontraremos un entorno marcado por grandes incertidumbres. Un contexto inflacionario como hace 3 décadas que no presenciábamos, tendencia alcista de los tipos de interés y la reducción del ahorro privado. Todo indica que podremos sufrir una frenada en el consumo, la inversión y, por consiguiente, en el conjunto de la actividad económica. Además, mientras las economías vecinas han recuperado prácticamente el PIB previo a la pandemia sanitaria, en España nos hemos quedado a medio camino, habiendo recuperado en torno a un 5%, la mitad del retroceso sufrido. La depreciación del EUR frente al USD deja margen de mejora en las exportaciones de las empresas españolas, pero encarece las compras en moneda extranjera. Las operaciones corporativas que deban ser pagadas en dólares, por parte de los inversores europeos, resultaran más caras, a menos que se utilicen los debidos instrumentos de cobertura (Cross Currency Swaps, Cap, opciones, futuros, etc.). Pero como es bien sabido, cuanto más se tarde en realizar la cobertura menos eficiente será el resultado, siendo aconsejable que los inversores planifiquen ya las coberturas para los próximos meses. El pago de una prima para tener derecho a deshacer la cobertura, en el caso de desistimiento de la transacción, sería una buena elección. Tampoco los tiempos de guerra son buenos acompañantes de las operaciones corporativas. Es difícil predecir la duración y el desenlace del conflicto entre Rusia y Ucrania, y en ningún caso contribuye a la tranquilidad de los mercados. En este escenario, es normal que todo inversor se pregunte cómo puede afectar este conflicto bélico de proximidad en su operación. Cobra sentido la popular frase “No hay nada más cobarde que un millón de dólares…”, aunque por otra parte también sabemos que es en los momentos de incerteza económica cuando se pueden conseguir las mejores inversiones… En VSCapital contamos con expertos con los conocimientos y experiencia necesarios para asesorarte y asegurar que todo el proceso de compra de una empresa, o de venta de tu empresa,  sea un éxito.    Alfonso Fernández Pascual Doctor en Ciencias Económicas, profesor universitario de diversos Masters i Postgrados y con amplia experiencia en Dirección Financiera Puedes contactar con nosotros en la dirección de correo: Esta dirección de correo electrónico está siendo protegida contra los robots de spam. Necesita tener JavaScript habilitado para poder verlo.  o mediante el formulario de contacto de nuestra web: www.vscapital.cat